拍卖行第一股保利文化赴港上市：经历数次股权转让

　　这家有“中国苏富比”称号的公司，在配售阶段就遭到投资者抢筹，央企背景加上中国故事，保利文化的资本未来似乎格外灿烂。不过，据保利文化刚刚披露的招股书，近年来的经营数据却并不那么光鲜亮丽，净利润与毛利率均有所下滑，公司2012年艺术品经营与拍卖业务盈利骤降四成。

　　历经数年，保利文化登陆资本市场已经进入最后冲刺阶段，即将成为H股市场上的“拍卖行业第一股”。

　　保利文化经历数次股权转让

　　据载于香港联交所的上市文件，保利文化主要从事艺术品经营与拍卖、演出与剧院管理以及影院投资管理三大业务。公司前身是保利文化艺术，由中国保利集团于2000年成立，至2009年更名为保利文化集团。截至2013年6月底，公司在全国经营30家高端剧院，运营14家影院。作为保利文化母公司的中国保利集团，属国资委管理的大型中央企业，旗下的保利艺术博物馆藏有4件国宝，包括“圆明园十二生肖铜铸”中的牛首、虎首、猴首和猪首。

　　2009年之后，保利文化经历数次股权转让，出让北京保利演出公司88%的股权、转让亏损的华亿传媒及接盘保利影业投资公司10%的股权。此间，成立于2005年7月的保利拍卖崛起成为保利文化业绩的中流砥柱。经过系列整合，保利文化开启以保利拍卖为核心的整体上市进程。2012年2月，保利文化向证监会递交IPO申请，拟在上海证交所挂牌，保荐机构为中信证券。

　　弃A转H 保利文化赴港上市

　　但生不逢时，从2012年10月，A股IPO停摆，直至2013年9月，保利文化依旧没有盼来IPO重启的消息，在一年多的煎熬之后，保利文化放弃A股，开始谋求转道H股上市。2013年9月，保利文化向香港交易所提交了H股上市申请，保荐人为中信证券。

　　启动招股 “拍卖行第一股”受热捧

　　按照规划，保利文化在2月24日启动招股，将于3月6日在香港主板挂牌上市。

　　作为H股市场上的“拍卖行业第一股”，保利文化的新股发售反应热烈，路演首日已获得超额认购。根据香港研究机构的观点，保利文化“估值合理、业务独特”，因此被看好。里昂研究报告，保利去年上半年中国市场艺术品拍卖成交额达38亿人民币，市占率达14%，位居首位。而过去3年，中国都是全球最大高雅艺术品拍卖市场。

　　保利文化认为，中国艺术品拍卖成交额上升主要受惠于中国富裕人士数目快速增加、机构资本大量涌入以及中国艺术品存量丰富等因素驱动，其招股书的数据同时显示，伴随经济增长，内地至少拥有1000万人民币可投资资产的高净值个人，2012年年底已增至70万人，且预计去年年底增至84万人。

　　火热的行业背景、央企备注的财务背景、讲不完的中国故事，让保利文化在香港市场上炙手可热。据香港媒体报道，保利文化已基本确定将香港集资的净额由原先的2亿美元提高至5亿美元，扣除上市成本，保利计划将绝大部分资本用于海外扩张，直接挑战苏富比和佳士得等国际拍卖巨头。

　　财经分析

　　业绩连续两年下滑 “反腐”打击艺术品拍卖？

　　在资本市场上备受追捧的同时，保利文化招股书中的经营数据却暗含隐忧。招股书显示，2010年、2011年、2012年及2013年1月至10月，保利文化收入分别约为人民币12.16亿元、17.58亿元、16.50亿元及14.56亿元。同期净利润约为人民币3.71亿元、5.83亿元、3.86亿元及3.08亿元。其中，艺术品经营与拍卖业务2012年贡献了六成利润。

　　也就是说，在经历2011年的高增长之后，保利文化的净盈利呈现逐年下滑态势，同时下滑的还有毛利率，2010年至2012年年度及2013年前十个月分别为：54.4%、59.3%、49.2%和47.5%。

　　有分析认为，保利文化业绩下滑，部分原因来自于内地反腐的压制。该观点称，在反腐败浪潮高涨的背景下，高端餐饮行业早已经率先溃不成军，高端艺术品拍卖同样遭受沉重打击，这也是其业绩下滑的原因。而保利艺术品拍卖和演出经营未来的命运，同样不容乐观。不过，对此保利似乎并不认可。保利文化CEO蒋迎春称，保利客户几乎全部是内地民营企业家及机构，经营尚未受政策影响。他更相信打贪有助经济长期向好，令高净值客户人数上升。文/本报记者齐雁冰