春拍报告：艺术品投资收益风险系数排行

　　在中国，由于投资渠道狭窄，艺术品正成为越来越多的家庭资产配置的重要组成部分，2014年春拍中国艺术品市场成交总额近300亿元人民币，同比2013年春拍涨幅11%，市场呈现平稳发展趋势。“考虑到今年宏观经济流动性偏紧的背景，成交总额同比上升，说明艺术品作为资产配置的观念在财富人士中得到了稳健认同。”资深艺术市场专家龚继遂表示。

　　是什么吸引越来越多的人进入艺术品市场？是艺术品保值增值的特性，以及艺术品具有稳定的投资回报率，“高净值人群”可以用艺术品稳定的投资收益来对冲其它资产损失所带来的风险。然而，大家在关注艺术品的暴富故事时，同样也忽略了其背后的风险。因此，对于追求保值增值的理性投资者来说，既要关注艺术品的投资收益率，同时更应考虑获得该收益需承担的风险。

　　短期投资：收益大 风险更大

　　雅昌艺术市场监测中心2014春拍报告数据显示：中端拍品(50 万至 500 万)及低端拍品(50 万元以下)在成交额与成交量上有小幅增长，低端拍品和中端拍品分别在成交数量和市场份额上占优，各占比 93.46% 和 41.79%；5 万元以下拍品以 63% 的比例依旧是市场交易最活跃的部分。艺术品作为资产配置的一部分，要使收益率和风险配比达到最优化，投资周期是几年？是短线投资获利大，还是放长线才能钓大鱼？雅昌市场监测中心对今年春拍出现的223对有重复交易的成交数据进行统计，将每一对重复交易视为一次投资，分析发现，艺术品的中短期年复收益率略高于长期，其中投资期限在6年以内的艺术品中短期投资年复收益率平均为27%，比投资期限在6年以上的长期投资高出7个百分点。在收益率排名TOP20中，仅有一件持有期在6年以上，5年以上的也仅有三件，多数持有期在3年以内，且年复收益率最高达1281%，而持有期在6年以上的年复收益率最高也仅有66%。

拍品风险收益统计表

　　对于任何一种投资产品而言，高收益与高风险都是并存的。通过分析发现这223对重复拍品中，实现正收益的有 166 件，占样本总数的 74 %，平均收益率为 39 %。而对于艺术品而言，中短期投资，尤其是短期投资(3年以下)具有很多的不确定因素，投资失败的概率相对较大。据统计，这223次投资中有57次投资失败，其中3年以下的短期投资失败次数达44次，占投资失败总数的77%，3到6年的中期投资失败12次，6年以上的长期投资仅有1次投资失败。举例来说，李可染创作于1962年的两件作品《清漓帆影》和《雁岩一景》，同样是2014年春拍，而且分别在两个重要的书画夜场拍出，前者持有期7.11年，价格翻了5倍，年复收益率达26%，与艺术品市场上普遍认为书画投资20% 左右的收益率预期一致，而后者持有期限较短，又在艺术品市场高潮买入，低谷卖出，投资以失败告终，年复收益率为-3%。

　　因此，对于追求保值增值的理性投资者来说，不仅要关注艺术品的投资收益率，同时更应考虑获得该收益需承担的风险。通过计算反映风险收益比的标准离差率发现(“风险收益比”在数学或者金融学中叫做“标准离差率”，主要是反应获取一定收益时所需承担风险大小的一个量，数值越小，风险越小。)，持有期在6年以上的长线投资的风险收益比为0.63，而 3到6年的中期投资的风险收益比为2.08，3年以下的短期投资的风险收益比最高，为4.96。也就是说，要实现同样的收益率，短期投资需承担的风险是中期投资的2.4倍，是长期投资的7.8倍。由此可见，对于艺术品投资来说，在获取同样收益率的情况下，持有期越长，风险性越小。

　　由于艺术品市场交易佣金较高，一般在15%左右，中短期频繁交易风险较大，保值增值效果较差。雅昌市场监测中心数据显示：持有期在3年以内的100件拍品中，未能实现正收益的拍品达44件，比例高达44%，也就是说将近有一半的短期投资都以失败告终。另外短期投资的收益波动性很大，如果选对投资作品会在短时间内实现增值，如果选错投资作品会面临亏损，风险较大。同样是在2013年秋拍买进，2014年春拍卖出的两件作品《齐白石 天竺 立轴》和《钱松嵒 溪山胜概 立轴》，前者在短短的持有期内价值增长了2.58倍，而后者却投资失败。两者的年复收益率分别为1281%和-23%。

　　这些数据警示市场，艺术品更适合长期投资。长期而言，艺术品投资的收益率较为稳定，风险最小；而短期投资，收益率的波动最大，虽然最容易获得超额收益，但也承担了最大的风险。

　　近现代书画投资风险居首位 系数高达4.3

艺术品投资收益风险系数 2014春拍现当代名家

　　从各门类风险收益比的表现可见，获得同样大小的收益率，古代书画与瓷杂的风险收益比较低，具有一定的保值增值潜力。在这223件重复交易拍品中，瓷杂为13件，平均年复收益率为18%，平均持有时间为5.55年，仅有一件拍品出现亏损，风险相对较小，风险收益比约为1.69;油画有35件重复交易样本，平均年复收益率为8%，平均持有时间为5.2年，风险收益比略高于瓷杂，为2.2。国画类作品175件，平均年复收益率为29%，平均持有期为3.6年，由于其中25%的国画拍品未实现收益，最终其风险收益比高达3.69。

　　一直以来，书画都是拍卖市场上的重要组成部分，占据着拍卖市场成交总额的半壁江山。然而，最近两年，艺术市场深度调整，前期被过度投资和消费的近现代书画市场出现疲软，藏家惜货，市场上精品难得一见。而在市场高峰期购入的作品，此时放入市场，回报也与期望值相差很大。雅昌市场监测中心数据显示：齐白石、张大千、李可染、傅抱石等精品数量均有下降：2014 年春拍中，1000 万元以上的齐白石作品数量比 2013 年同期减少 3 件，但成交额却提升 41.11%，中端及中高端区间的齐白石作品数量则出现量价齐跌的现象，但跌幅较小；1000万元以上的张大千作品成交状况出现较大变化，数量较比 2013 年同期减少一半，成交额也下降71%，而其中端及中高端区间的成交数量同样出现量价齐跌的现象。

　　从今年春拍223件重复拍品样本中也可以发现，175件书画作品，未实现收益44件，还有两件持平，占未收益总数的77%，且平均持有年限是所有门类中最低的。其中古代书画25幅，平均年复收益率高达55%，其中仅有2幅拍品未实现收益，这两幅作品持有期限均在4年以下，最终古代书画的风险报酬比为1.84。近现代书画一直是书画市场的焦点，今年春拥有重复交易记录的近现代书画拍品为124件，占书画拍品的71%，其平均年复收益率为27%，未实现收益的拍品有36件，最终近现代书画的风险收益比高达4.3。比如徐悲鸿1936创作的《劲草》，与2012年相比，年平均贬值约22%；李可染《春雨江南》，相比2012年，年平均贬值约11%。当代书画25件，平均年复收益率为16%，未实现收益拍品6件，风险收益比为1.93。正如北京荣宝拍卖总经理刘尚勇所说：“目前艺术品市场最大的风险就是交易机会，有钱也买不到艺术精品，而市场上流通的大多是艺术普品。艺术品本身没有再生产力，收益只与货币的投放量和购买力的存在方式有关，长期来看，各个门类的艺术品投资没有什么差距，只是短期来看，资金投放量集中在哪个品类，现在的焦点和市场热点是当代书画，所以回报率相对较高。”

　　总之，从风险收益比来看，艺术品更适合长期持有。持有期越长，其收益率区间更为稳定，风险相对更低。根据2014春拍监测数据显示，持有期在6.5年以上，就已经不存在亏损。而短期，艺术品虽有可能获得超高收益，但需承担高概率的损失可能。

重复交易拍品收益率

　　(备注：由于收益率计算是源于公开的拍卖数据，所以这个计算结果只能仅供参考，因为对于拍品是否真正成交，我们无法得到准确的数据。)