2012年中国艺术品基金报告

　　作者：李承柱

　　2012年以来，信托计划预计的收益率收窄。从2011年第四季度的10.4%下降到2012年第四季度的9.6%。

　　艺术品投资宏观分析

　　1. 艺术品投资活动进入发展区

　　国际相关经验数据表明，一个国家或地区其人均GDP超过4000美元，且政治和社会稳定的情况下，其艺术品投资活动趋向活跃。我国人均GDP在2009～2010年度，已经超过4000美元的分界线。从2009年开始，我国艺术品交易市场规划开始放量增长。这4年间国内艺术拍卖价值逐年增长，分别是是225、573、968和500亿元人民币。2012年拍卖价值急剧下降的主要原因是政策控制因素。

我国人均GDP

　　2. 2012年拍卖规模有所下滑

　　2012年以来，艺术品拍卖呈现下滑态势。主要因素是2011年11月份国务院39号文件，该文件提出了5个不准，特别是禁止艺术品份额化交易的“深圳模式”。2012年上半年艺术品拍卖额为268亿元，2012年下半年据不完全统计约为200亿元左右。

　　3. 单件市场价格下滑

　　雅昌网统计数据表明，“2012年上半年价格过亿、5000万至1亿、1000万至5000万的各个阶段的高价品都有较大程度的缩水。1000万至5000万的拍品数量，同比2011年春拍缩水一半。过亿的可能2011年春拍在15件，2012年可能在4件。”高价品的缩水也是造成2012年成交量缩水的主要原因。

艺术品基金中的公募与私募所占比例

　　4. “公”不敌“私”

　　有业内人士估算，艺术品投资基金中，私募基金已经超过公募，两者的目前比例至少是2：3的差别。

　　根据对国内艺术品市场的不完全调查，从2011年开始国内艺术品基金的发行方式开始趋于“私募化”。作为以非公开方式向特定投资者募集资金并投资于艺术品的私募基金，其增值速度一般为13~14%，年化收益率最高可达31%。两者速度均高于公募对应数据。

　　PE类艺术基金投资标的以现代书画与中国当代艺术为主，其中最主要的是油画和雕塑两种。

　　在这样的背景下，一些欲发艺术品信托基金的公司开始“随大流”地转向隐性私募。如摩帝富副总裁兼亚洲区总经理黄文睿在国内曾几番尝试发起艺术品信托基金，但最终选择放弃，转戈以“定额资产管理”的名义管理着数只艺术品私募基金，截止到2012年初，其总金额已经达到4.5亿元。

私募艺术品基金在收益率和增值速度上均高于公募

　　5. 潜在投资风险较大

　　不少艺术品投资基金宣称，艺术品投资的风险很小，在保值的基础上，年复一年增值。事实上并非如此。

　　财务杠杆的普遍使用。艺术品投资门槛较低，相当一部分缺少艺术品投资经验的公司更青睐于使用资本工具，如财务杠杆的使用。有些艺术品投资顾问动辄数千万元甚至上亿元的信托计划，投资顾问只投入10%资金，杠杆高达9倍。

　　艺术品难以鉴定真伪，目前并没有哪个机构可以100%鉴定艺术品的真伪，这是艺术品投资风险的主要来源之一。

　　以投资书画作品为例：目前艺术品市场中大名家书画赝品率竟达到了80%。某艺术品基金艺术市场总监也透露说：“在艺术品市场，一个不得不面临的问题是赝品的大量存在。”

　　一些热门大师的画作市场作伪率高达99%。非拍卖的其他交易市场，作伪率就高得惊人。

　　6. 投资品组合有所创新

　　2012年国内艺术品基金投资方向在不断创新的道路上继续前进。艺术品投资基金也从“书画+陶瓷+股票”的两雄称霸发展“书画+陶瓷+象牙(犀角)+玉石+手表+股票+债券”的百花齐放的格局。

　　例如天津农行、天津信托与天津海鸥手表集团公司共同推出的“金钥匙·天工”海鸥手表受益权投资理财产品。首款手表理财产品具体分为单陀、双陀、男款和女款等4种类型，最低认购资金门槛为37500元。而目前普通银行理财产品的最低认购资金门槛为50000元。如果客户选择现金方式，则到期可获得本金和预期年化5%以上的货币收益；如果客户选择实物方式，则到期可获得一款约定款式的海鸥牌陀飞轮手表，同时还可获得预期年化5.5%以上的货币收益。“客户投资这款手表理财产品，到期后可以自己判断，预期手表会升值就拿表，否则就拿回本金。”该理财经理表示，目前投资高档手表一般只有通过拍卖方式套现，但首款手表理财产品向客户提供了可选择的自动回购功能。

　　艺术品信托“紧缩”

　　1. 政策监管效果明显

　　信托发行支数明显下降

　　相关政策出台后，各信托公司的艺术品投资信托发行支数明显下降。2012年四个季度不完全统计发行信托支数分别为，19支、5支、2支和3支。政策监管的效果逐季呈现。

2012年信托支数

　　信托发行总额明显下降

　　与此同时，各信托发行总额受政策性影响也非常明显。2011年度第4季度信托发行总额明显下降，许多信托计划推迟到2012年一季度发行，2012年二季度以后信托总额发生绝对下降。(注：同期私募艺术品投资额继续上升)。2012年4个季度信托发行总额分别为19.9亿、13.1亿、0.8亿和1.4亿。其中第三、第四季度的信托总额已经低于艺术品投资启动季(2011年1季度)的2.95亿元。

2011-2012年信托收益率

　　信托计划收益率收窄

　　2012年以来，信托计划预计的收益率收窄。从2011年第四季度的10.4%下降到2012年第4季度的9.6%。

2012年年收益分配类型

　　2.艺术品信托投机类居多

　　场外资金充足

　　从统计数据表明，艺术品市场拍卖额远远大于艺术品信托发行额。这说明艺术品投资市场场外(信托与基金外的资金外)资金是十分充裕的。拍卖市场额在数百亿元级，信托发行额为数十亿元级。两者相差一个数量级，2012年两者相差约18倍。

　　固定收益率为主要分配模式

　　从数据可以看出，为了增加对投资者的信心，提高信托计划的吸引力，各大信托公司普遍采用固定收益分配模式为主要模式。其中2011年固定收益率分配模式占49%，2012年略有上升为55%。

　　投机意味浓厚

　　2012年信托平均月数为23.5个月，不足2年，比2011年平均27.9个月有所下降。与国际艺术投资市场平均10～15年有非常大的差距。从投资管理学的定义出发，我国信托类艺术品投资大多数属于投机类，与真正意义上的投资有很大区别。

　　当然也有几支信托月份为60个月，这就比较接近艺术品投资的真谛。

　　风险意识不足

　　根据不完全数据统计，对固定收益率的投资者来说，风险是非常小的，平均差值δ仅为1.3%，比我国证券市场平均差值δ19%小一个数量级，同时对应的收益率为10%左右。对投资者来说，艺术品信托是一个风险较小的投资产品。

　　但对信托计划的执行者(艺术品投资顾问)来说，风险完全是另一番景象。其中市场真伪的风险平均差值δ达到了58000%。换几句话，不幸买到了大额赝品，投资就完全打了水漂。同时市场购买力风险平均差值δ也有64%，说明政策监控风险对艺术投资来说，也是不可忽视的。

　　我们也注意到，对艺术品信托行业来说，马柯维茨分散理论也是有效的。许多艺术品投资顾问采取分散投资品种的做法是值得推荐的。

　　典型区域

　　“老三城”与“新四城”

“老三城”与“新四城”

　　作为一个新兴的艺术品投资市场，中国艺术品基金目前主要还是分布于国内一线城市，即北京、上海、深圳三地。

　　1.北京：龙头地位

　　从我们收集到的资料来看，北京无疑是艺术品基金的最爱。包括保利、艺融[微博]、邦文等行业领头羊皆位于北京。

　　北京艺融国际拍卖有限公司副总经理王莺歌表示：“随着中国艺术品市场的高速发展，原本以私人藏家为主的购买群体正逐渐让位于拥有强大资金实力的机构投资者，这直接导致了拍卖市场格局的变化。对有意涉足这一领域的金融机构来说，他们所面临的最大问题即在于缺乏渠道和学术的支撑。如何沟通金融和艺术市场是这一市场发展的关键所在。”

　　显然，拥有天然优势的北京，是最能直面金融和艺术市场的所在。数据显示，北京有拍卖公司140家左右，其中90余家具备文物拍卖资质，国内排名前列的拍卖公司基本都位于北京。而一级市场方面，根据中央美术学院[微博]教授赵力[微博]所作的统计，北京目前共有605家画廊，占全国画廊总数40%。这些都成为艺术品基金良好的发展土壤。

　　北京的艺术品基金多数与金融机构关系密切，部分还拥有央企背景，这反过来也更加巩固了北京在中国艺术品基金市场上的中心地位。

　　2.上海：海派元素

　　上海目前有画廊237家，仅占全国总数的16%。而根据上海拍卖行业协会网站统计，上海本地的拍卖公司共有153家，绝对数量并不少。但这些拍卖公司多数规模较小，在业界影响力也不如北京的拍卖公司，其主要特点是海派元素丰富。

　　2012年的上海当代艺术展总共有来自18个国家的100家画廊参展。从世界顶级画廊，到年轻画廊、摄影画廊、私人收藏都有。本次展览亦可作为国内外艺术品基金交流的重要阵地，有多家海内外艺术品基金将此作为推介平台。

　　值得注意的是，本次展览亦可作为国内外艺术品基金交流的重要阵地，有多家海内外艺术品基金将此作为推介平台。

　　3.深圳：创新前进

　　深圳以敢闯敢试在艺术品基金领域闯出了自己独有的一片天地。深圳本土的艺术品基金，一个显著特点是与深圳文交所的紧密结合。2012年，深圳艺术品基金更关注模式的创新，在多方面都在着手探索。

　　4.新四城

　　2012年在区域艺术品投资最大的亮点是新兴城市的大力加盟。表现突出的是“新四城”：分别是重庆、成都、西安和武汉。这些城市在艺术品投资上主要有两大特点：一是成长速度快，二是地方艺术资源结合紧密。

　　本报告作者系正略钧策管理咨询合伙人。本报告基础数据收集、分析系由《投资有道》编辑部、大智慧阿思达克通讯社、正略钧策管理顾问有限公司共同完成。