现代贵金属币研究如何走下去

　　陈欣上海交通大学会计与财务系副教授

　　赵燕生老师在2012年9月和2013年6月分别出版了著作《中国现代贵金属币市场分析》及《中国现代贵金属币市场分析报告(2012年)》。赵老师是中国贵金属币业界的老前辈，在退休后能如此系统地分析、研究现代贵金属币的市场，实为难能可贵。我非常荣幸受邀给赵老师的著作写评论，限于篇幅，仅就这两本书的贡献进行简要评价，另对中国现代贵金属币的研究谈一些粗浅的看法，抛砖引玉，为赵老师的进一步研究提供思路。

　　《中国现代贵金属币市场分析》一书可以说是对中国现代贵金属币利用统计方法和大样本数据进行量化分析的首本著作。其对文献的主要贡献如下：1)“中国现代贵金属币信息分析系统”为现代贵金属币的研究提供了第一个系统、完整的数据库。其中不仅包括贵金属币的材质、贵金属含量等公开发行信息，还涵盖了实铸实售量、实际零售指导价、2011年市场价格等外部难以获取的信息。该数据库的建立将为未来现代贵金属币的研究奠定坚实的基础。2)对中国现代贵金属币三十多年来的发行、增值情况进行了全面量化总结，并从多个角度分板块进行了比较。3)对我国贵金属市场体系存在的主要问题进行了深刻探讨，并提出了部分解决思路。

　　《中国现代贵金属币市场分析报告(2012年)》基于“中国现代贵金属币信息分析系统”在2012年获取的更新报价信息，跟踪市场热点和投资者关心的问题，对2012年贵金属币的市场运行总体状况进行了全面、深入的分析。该书中较出彩的地方是将当年发行的新品种与历年发行的老品种分开进行了各板块的分析和比较。这与股票市场中对新上市公司的单独研究有异曲同工之妙。书中的附表数据翔实、分析透彻，能帮助投资者选择增值趋势良好的币种。最后，分析报告中还对2013年的发行计划、市场走势进行了分析和研判，为投资者的操作提供了实务性很强的指导。

　　从赵燕生老师的这两本著作可以看出他的研究分析意在探究现代贵金属币的增值规律，为市场的长期健康发展提供经验证据。为了深入了解现代贵金属币的投资属性与增值规律，窃以为更长期的数据积累和系统的实证研究方法首先是未来对中国现代贵金属币市场研究应完善的基础，对理论的建立以及研究问题的明确则是下一步研究的龙头。

　　研究现代贵金属币市场首先应该明晰以下几个问题：1)现代贵金属币与其它收藏品相比有何异同？2)应如何将现代贵金属币的收藏属性与其所含贵金属的价值变动区分开来？现代贵金属币首先是国家

　　发行的标准化收藏品，其内在价值的下限往往远超其作为法定货币的面值，由其所含贵金属的市场价值所决定。既不同于书画、瓷器等个性化较强的藏品，也与邮票、磁卡等具有面值的标准化收藏品有较大差异。我们研究现代贵金属币市场应主要关注于其收藏属性的价值体现，其内含贵金属的价值波动已有大量相关研究人员跟进，不应成为我们的主要分析对象。为此，可以计算现代贵金属币市场价格相对于其所含贵金属市场价格的溢价数额或比例，作为其收藏属性价值的衡量基准。在该基础上，再进一步研究各类贵金属币的收藏价值在同一个时点的差异，以及随着时间流逝的波动。

　　其次，在研究什么因素对贵金属币的收藏价值有较大影响时，要考虑多维度因素的同时作用。比如，对于老精稀板块纪念币进行投资分析时，可以看出其表现优于大盘贵金属币。然而，这类币的较高收藏价值是源于其较小的发行量、较久远的发行时间、还是更吸引人的题材？单独进行板块间的比较难以解答这些问题，因此有必要引入多元线性回归的统计方法，同时考虑影响贵金属币收藏价值的各种因素，这样可以判断出发行量等特定因素的单独影响。

　　贵金属币的投资者还关心其投资币种的长期回报率在什么水平？风险波动如何？与经济周期以及其它资产之间的关系怎样？交易成本为多少？要回答这些问题，都需要积累长期的历史市场报价数据。对于特别稀少的币种，可以利用对油画市场的研究中用来估计作品回报率的方法，根据稀有钱币多次出现在公开拍卖场所的实际成交数据，来计算其期间的回报。

　　最后，对中国现代贵金属币市场的量化研究目前凤毛麟角，赵燕生老师是其中的先行者之一，两部著作均字字珠玑、发人深思。希望赵老师能继续完善“中国现代贵金属币信息分析系统”，将中国现代贵金属币市场的量化研究深化下去，为中国贵金属币的收藏、投资者提供指引。