金融改革：2016年改什么？

    中国资本市场经历了不平静的2015，“牢牢守住不发生系统性风险”也成为高层口中频繁强调的政策底线。习近平主席在“四个歼灭战”中提出的“防范化解金融风险”，不仅会成为近日召开的中央经济工作会议的重要内容，更将成为明年金融系统改革和政策布局的方向。

    中金公司在12月22日发布报告，称金融改革仍将是2016年中国政策议程上最重要的议题之一，金融改革将是供给侧改革的重要组成部分。

    随着人民币发挥在SDR中的职能，包括资本在内的生产要素市场成为推进供给侧改革的重点领域，中国明年也将担任G20轮值主席国。要在全球经济和金融治理中发挥更加积极的作用，中国自身金融体系势必需与国际标准进一步衔接，与国际金融体系进一步融合。

    中金对明年具体的改革措施作出的预测包括：

    资本账户开放

    虽然中国致力于进一步开放其资本账户，但具体进度将取决于市场条件。鉴于资本流出压力，在节奏上，对资本流入管制的放松可能会快于对资本流出管制的放松。中金称，2016年可能推出的资本账户开放措施包括：

    在自贸区实行限额内资本项目可兑换；推出“深港通”；

    允许非居民在国内市场发行（更多）金融产品，尤其是熊猫债券；拓宽外国投资者参与银行间债券和外汇市场的渠道；

    推出合格境内个人投资者（QDII2）试点计划；进一步扩大 QFII、RQFII 和 QDII 计划的参与者群体、投资范围和投资额度。

    汇率改革

    尽管央行本月通过外汇交易中心推出了 CFETS 人民币汇率指数，但中金认为，人民币对美元双边汇率对市场来说仍是最重要的指标。央行可能会在增加人民币汇率弹性的同时，保持人民币币值基本稳定。央行可能通过以下几种方式增加人民币汇率弹性：

    在市场平稳的情况下逐步退出常态式干预；

    接受汇率更大范围内的实际波动，在超出时再进行干预；

    进一步扩大每日波动区间。

    更重要的是发展外汇市场。中金认为，央行有必要放宽外汇市场准入、发展新的对冲工具并将远期曲线延长至更长期限。预计人民币汇率将呈现更多双向波动，但不会大幅贬值。央行势必会采取措施进一步消除人民币在岸和离岸间汇差，减少跨境套利活动，也便于SDR机制运作。

    利率市场化和货币政策改革

    在存款利率上限管制被取消后，央行可能采取具体措施，着手构建一个走廊机制以有效引导银行间市场利率。央行应确定一个合适的政策利率，中金预计回购利率将担任这一角色。

    借贷便利的利率或面临更加频繁的调整，以形成有效的利率上限。法定和超额存款准备金的利率也可能发生调整，以形成有效的利率下限。

    此外，中国货币市场的利率期限结构尚不完备，阻碍了货币政策的有效传导，因此有必要增加 3 个月至 1年期货币市场工具（如国债和大额存单）的发行与交易。

    货币政策之外，央行可能会赋予银行在存贷款定价方面更大的灵活性。因此，窗口指导在未来或逐步淡出，银行利率差异化趋势或更加明显。

    资本市场改革

    注册制明年将正式推行并逐步完善。对于今年火热的债市，中金表示交易所市场与银行间市场的分割仍是需要逐步加以解决的一个关键问题。如果划拨国有资本充实社保得以实施，社保基金将可以发挥其作为专业机构投资者的优势，减少中国资本市场的投资氛围和散户驱动的情况。中国资本市场国际化加速的趋势，可能的形式包括与国外交易所的合作，或者创设国际版（尤其是在自贸区）。

    监管体系改革

    今年股市的震荡及近来P2P风险加剧都引发了加强金融监管及可能形式的讨论。中金认为，虽然是否应设立一个超级监管机构还有待商榷，加强监管协调以及监管的适度集中肯定是必要的，央行或许可在其中发挥一个更加主导的作用。

    另外，中国或将逐步打破“刚性兑付”，以实现风险的准确定价。随着政府坚定解决工业产能过剩问题的决心，在没有系统性风险的情况下可能会允许更多的债务违约和机构倒闭。